常盈股票中原证券：给予中熔电气买入评级

中原证券股份有限公司唐俊男近期对中熔电气进行研究并发布了研究报告《2024年年报和2025年一季报点评：激励熔断器需求高增常盈股票，业绩表现亮眼》，给予中熔电气买入评级。

　　中熔电气(301031)　　事件：　　公司公布2024年公司年报和2025年第一季度报告。　　2024年，公司实现营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长59.80%；经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%。　　2025年第一季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%；归属于上市公司股东的净利润6075.49万元，同比增长125.81%；经营活动现金流净额-3347.59万元。　　点评：　　激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增。公司主要产品为电力熔断器、激励熔断器、智能熔断器。受益于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通、数据中心等行业的发展，电路保护元器件市场需求增长带动公司产品需求高增。分拆业务收入来看，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12%。分行业，新能源汽车、风光储领域的熔断器应用占比近九成。具体来看，新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88%。公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点；销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点。公司销售毛利率的下滑主要与风光储领域的竞争激烈，毛利率降低有关。值得一提的是，公司全年销售费用0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增长主要与扩充团队、加强研发等因素有关，但费用增速显著低于营收增速体现为规模效应。　　公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年，预计产品需求持续快速增长。公司的电力熔断器业务是公司营业收入核心贡献力量，尤其是在新能源汽车领域占据主要部分，其次是风光发电及储能领域。2024年，公司的熔断器产品在新能源汽车领域实现营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，销售毛利率39.78%，同比提升0.46个百分点。2024年，中国汽车工业延续电动化趋势，新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用　　车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点。公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速。目前公司电力熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌。2025年，中央安排超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，叠加新能源车购置税减免、一线城市增加牌照发放配额、智能化技术普及以及供应链降本，我国新能源汽车销量仍有望保持较快增速。预计公司熔断器产品将持续受益于下游新能源车市场规模的持续扩大。　　公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高。高压平台的普及对熔断器的分断速度和耐压能力提出更高要求。针对新增的主动控制保护需求，公司开发的激励熔断器和智能熔断器渗透率持续提升。2024年，公司的激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12%。公司的激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于新能源汽车、风光储等领域中高端市场，有望持续放量。　　2025年第一季度公司业绩表现良好增长趋势。2025年第一季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持高速增长态势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关。　　投资建议：维持公司“买入”评级。预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应的全面摊薄EPS分别为4.26元、5.11元、6.09元。按照4月23日121元/股收盘价计算，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。　　风险提示：新能源汽车、风光储市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。

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